來源：中信證券
中信證券最新研報指出，當前餐飲行業(yè)正處于“基本面邊際改善—政策持續(xù)發(fā)力—價格機制修復—估值提升可期”多重因素共振階段，行業(yè)經營、政策、價格、估值四重維度均釋放積極信號，正向著更為積極的復蘇方向發(fā)展，具備供應鏈、品牌力和經營管理優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將率先實現(xiàn)修復，行業(yè)中期發(fā)展展望向好。
經營端的邊際改善成為行業(yè)復蘇的核心支撐。2025年下半年以來，餐飲行業(yè)經營態(tài)勢持續(xù)回暖，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年10-12月社零餐飲收入同比分別增長3.8%、3.2%、2.2%，增速顯著高于整體社零水平。供給端的優(yōu)化進一步為行業(yè)經營修復創(chuàng)造有利條件，久謙數(shù)據(jù)顯示，2025年下半年各月全國美食類門店總數(shù)同比增速較上半年明顯下降，行業(yè)供給擴張節(jié)奏放緩，競爭烈度邊際下降，為存量企業(yè)同店業(yè)績修復和盈利改善提供了更友好的外部環(huán)境。與此同時，快餐、茶飲、咖啡、西餐等主要餐飲細分賽道同店銷售整體環(huán)比上升，均恢復正增長，具備供應鏈優(yōu)勢、品牌力和經營管理能力的龍頭企業(yè)展現(xiàn)出更強的經營韌性。
政策端的持續(xù)加碼則為行業(yè)復蘇注入強勁動力。餐飲行業(yè)憑借高頻、日常、單筆消費金額較低且決策鏈條短的特征，成為各類消費刺激政策重點關注且受益明確的方向。從政策實踐來看，消費券等補貼工具對餐飲消費的提振效果顯著，以上海、北京對比為例，2024年四季度上海發(fā)放餐飲消費券后，當年10-11月住宿餐飲社零收入同比降幅明顯收窄，改善幅度顯著高于未發(fā)放消費券的北京。近年來政策對提振餐飲消費的重視程度持續(xù)強化，且執(zhí)行效果良好，中信證券認為，后續(xù)若有更多消費政策出臺，餐飲行業(yè)仍將是高概率受益場景，政策刺激效果有望直接反映在行業(yè)短期經營數(shù)據(jù)改善中。
價格機制的修復則為行業(yè)盈利改善打開空間。2025年四季度以來，居民消費價格指數(shù)已呈現(xiàn)改善跡象，2026年國家層面明確將“推動物價合理回升”作為宏觀調控重要目標，餐飲行業(yè)價格端有望迎來更積極的復蘇節(jié)奏。目前行業(yè)內龍頭企業(yè)已率先通過菜單結構優(yōu)化、核心單品提價及優(yōu)惠措施收縮等方式實現(xiàn)順價，既驗證了終端消費需求的韌性，也體現(xiàn)出龍頭企業(yè)的定價能力。從歷史經驗來看，原材料價格上行對餐飲企業(yè)毛利率的影響更多為階段性擾動，頭部企業(yè)能夠通過價格傳導、產品結構調整及供應鏈效率提升，實現(xiàn)盈利的“承壓—修復—抬升”。
估值層面，對標海外市場經驗，通脹預期改善將推動餐飲板塊估值中樞回升。日本、美國市場的發(fā)展經驗顯示，CPI是餐飲板塊估值的重要影響變量：在CPI下行或通縮階段，餐飲行業(yè)易面臨價格競爭加劇、同店增長乏力、需求預期偏弱等問題，壓制板塊估值中樞；而當CPI回升、通脹預期改善時，市場對餐飲企業(yè)中長期發(fā)展預期將提升，推動板塊估值進入修復擴張通道。頭部餐飲企業(yè)憑借更強的供應鏈能力、經營管理水平和定價權，具備穿越行業(yè)周期的能力，其估值中樞有望在價格環(huán)境修復過程中獲得系統(tǒng)性抬升。
中信證券表示，綜合經營、政策、價格、估值四重維度，餐飲行業(yè)正逐步進入多重因素共同驅動的修復階段，且正過渡至以基本面改善為主線的修復階段，行業(yè)中期發(fā)展展望積極�；诖耍崂沓鋈龡l核心投資主線：一是高質價比定位適配消費趨勢，拓店動能和品牌勢能強勁，同店業(yè)績具備充分支撐的成長賽道領先企業(yè)；二是主營業(yè)務穩(wěn)中有進，新品牌布局具備發(fā)展?jié)摿�，能夠為股東提供高回報的行業(yè)龍頭企業(yè)；三是積極推進經營變革，業(yè)績已觸底回升的細分賽道公司。
同時，研報也提示了行業(yè)發(fā)展可能面臨的風險，包括消費需求不及預期、服務業(yè)刺激政策落地不及預期、行業(yè)競爭加劇以及食品安全問題等。